华金证券：周大生（002867）-加盟拓店规模先行，线上布局觅得先机

周大生(002867)投资要点周大生——以加盟模式迅速扩张的中国珠宝领先企业：公司1999年成立，从事“周大生”品牌珠宝的设计、研发、推广和连锁运营。公司以加盟为主，自营为辅，持续布局终端渠道，截至2019年末，门店数量位居我国珠宝品牌第一名。公司坚持以钻石首饰为主力产品，黄金首饰为人气产品，金镶玉/彩宝等为配套产品的产品策略，并整合国内外优异设计资源持续推出特色产品提高品牌辨识度。受益于加盟拓店迅速和公司品牌力提升，公司业绩快速增长。2019年营收/净利润分别为54/10亿元，2011-2019年期间，营收和净利润年均复合增速分别约为15%和20%。由于公司素金产品采用品牌授权模式而非传统批发销售模式，公司实际销售规模高于报表端营收规模。行业层面——消费升级背景下珠宝市场广阔，看好下沉渠道和线上成长：2019年我国珠宝市场规模超过7500亿元，居世界首位，但人均珠宝消费金额仍处较低水平。珠宝行业目前集中度较低，2019年前五大品牌市占率不足20%。我们认为珠宝作为典型的可选消费品，随我国居民人均可支配收入的不断提高，消费结构升级优化，未来市场空间广阔，特别是我国三四线城市，人口众多且