东兴证券：伊利股份（600887）-原奶价格上涨催化盈利改善，龙头空间可期

伊利股份(600887)事件：根据农业部数据，国内主产区生鲜乳均价从2020年7月初的3.59元/公斤，上涨至2020年底的4.21元/公斤，半年涨幅约17.2%，同比增长9.92%，逼近2014年2月生鲜乳价格历史高点4.27元/公斤。在原奶价格大幅上涨背景下，乳企有望采取提价降费等措施应对成本压力，推动了盈利能力的改善。复盘2013年公司盈利改善：原奶价格上涨带来行业性提价降费，终端提价、减缓促销、减少广告投入多重因素共振，短期提高公司毛利率、降低费用率，原奶价格周期下行后，长期释放了公司净利率，同时促使了公司产品结构升级。（1）行业终端提价（表1）：伊利在2013年4、9、12月分别对产品提价10%；蒙牛在2013年4、9月分别对各类产品提价5%；2013年三元年内提价两次，提价幅度分别是5%、8%；光明12月份提价8-9%；（2）行业广告费用投放力度降低：伊利广告投放排名从2011年的第六位下降到2013年的第九位，蒙牛从2011年的第十位下降到2012年的第十六位，根据CTR的数据监测显示，2013年1季度伊利广告投放同比下滑5%。随着提价控费的推进，公司盈利质量得到改善（图