东方证券：金禾实业（002597）-如何理解爱乐甜的潜力与优势

金禾实业(002597)上篇报告我们分析了在减糖趋势加速的背景下，公司以爱乐甜向消费端创业的机遇，本篇报告我们将进一步探讨如何去理解爱乐甜的市场潜力及先发优势。核心观点爱乐甜面对终端用糖千亿级完全替代市场：爱乐甜零卡糖作为直接用糖场景的替代品，目前从餐饮业的小B和直接消费C端两个角度进行推广。我国蔗糖年消费量达1600万吨，此外还有少量淀粉糖消费。其中70%是食品工业需求，另外30%即500万吨小B端和C端糖的直接消费就是爱乐甜的替代目标。我们将前者再分为手工烘焙、现制饮料（奶茶、咖啡等）和餐饮烹饪，则上述四个细分场景的糖消费量级分别约为200、60、60和180万吨，可见小B端替代潜力巨大，占总直接替代空间的64%，尤其是手工烘焙和现制饮料，也是公司产品推广合作的重点抓手。按照可查询的小B和C端零卡糖的单位甜度价格，完全替代市场潜力在千亿以上。爱乐甜先发优势明显：从商业模式、品牌建设和时代需求三方面看，我们认为公司方向正确，先发优势明显。商业模式上，公司以头部或网红小B（如乐乐茶）为切入口，借助成熟品牌流量推向较大客群，相对单纯杀入C端能力跨度和教育成本更低；C端的铺设与小B端渗透呼