川财证券：涪陵榨菜（002507）-品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河

涪陵榨菜(002507)核心观点榨菜领军企业，品类多元全国布局，盈利能力行业领先涪陵榨菜成立于1988年，致力于榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售，主导产品为乌江牌系列榨菜,2019年榨菜、萝卜、泡菜分别86.07%、5.55%、6.36%。08-19年公司营业收入期间CAGR为15.14%，归母净利润CAGR为29.92%。公司ROE水平常年维持在10%以上，2017-2019平均ROE为23.11%，盈利能力持续上升，18、19年毛利率达50%，净利率达30%。榨菜行业市场成长空间大，头部品牌具备先发优势榨菜行业产业链清晰，涪陵榨菜在上下游均有较强议价能力。中国榨菜行业销量从08年的48万吨增加到19年的82万吨，CAGR为5%，包装榨菜市场规模从13年的37.79亿元增长到19年的66.88亿元，期间CAGR达9.98%。竞争格局方面，涪陵榨菜19年市占率为36.41%，行业集中度持续提升，CR5提升到19年的72.2%。中国榨菜人均消费在量价方面均低于日韩，具有较大发展潜力。品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河涪陵榨菜运用现代科技改善传统榨菜加工工