浙商证券：中顺洁柔点评报告：回购彰显信心，周期性趋弱，消费属性强化

中顺洁柔(002511)投资要点木浆备货锁定成本、盈利确定性强，周期性趋弱2020年7月起，木浆下游需求逐步恢复、汇率&汇率提升，针叶、阔叶浆价格自574、469美元/吨提升至670、521美元/吨，涨幅分别达17%、11%。从当前视点来看，洁柔通过原材料备货+下游价格传导两大措施平滑盈利波动，周期性趋弱。（1）从原材料备货来看，公司规模成长支撑其上游备货能力增强，目前低价木浆囤货超12个月，基本锁定21年成本且可长期平滑。（2）从下游提振价格来看，生活纸行业竞争格局分散，但头部4家企业地位相对稳固且已建立一定品牌优势，洁柔品牌定位中高端（中高端产品占比75%），规避中低端市场红海竞争；此外，洁柔产品研发能力领先（可湿面巾纸、可抑菌干纸巾等热销产品领先推出，产品迭代能力强），通过差异化产品、包装提振价格能力较强（2018年底已验证提价能力）。原材料提价利好竞争格局优化，看好洁柔市占率长期向上根据欧睿数据，2015-2019年生活用纸市场规模从1004亿元提升至1344亿元（CAGR为7.6%），行业充分竞争，目前龙头CR4仅约30%。由于行业采用成本加成定价，木浆价格上涨趋势确立情形下