国信证券：顺鑫农业（000860）-短中长逻辑清晰，牛栏山享受全方位升级

顺鑫农业(000860)光瓶酒为行业大风口，牛栏山当前独占鳌头自饮消费意识觉醒叠加盒装酒向上升级，光瓶酒逐步替代低端同价位盒装酒份额。预计2020年光瓶酒出厂规模约700亿元，终端销售规模约1200亿元。光瓶酒当前竞争格局较为分散，CR3仅为25%，牛栏山白酒销售规模超百亿稳居龙头位置，剩余份额主要被低端地产酒占据，行业集中度正持续提升。“优秀管理层+专注光瓶酒+高性价比+高渠道利润”为核心竞争力公司管理层年富力强，战略执行力较好，将公司白酒收入从02年不到2亿逐步发展到当前过百亿。牛栏山为唯一专注光瓶酒的上市公司，依靠在同价位带较高的性价比持续挤压竞品份额，同时高渠道利润深度绑定经销商以实现全国范围的快速扩张，19年在全国过亿规模省份达25个左右，全国化初步完成。短期逻辑：“动销边际改善+提价”助力业绩逐步向好公司省外以中低端产品为主，销售情况较好规模增速快，北京则主要为中高端产品销售，北京地区销售的波动对公司业绩影响较大。20年受疫情影响北京地区白酒销售规模预计同比下滑15%-20%，直接拖累公司收入利润，假设21年销售正常恢复，北京中高端酒恢复之下白酒产品结构将明显改善，同时叠加