天风证券：深信服（300454）-21年，云业务增长有望迎来拐点

深信服(300454)1、21年云业务拐点到来，公司有望迎来戴维斯双击深信服过去两年涨幅主要来自业绩（且主要来自于其安全业务业绩），公司上市以来PS涨幅远小于市值涨幅：市值增长超过5倍，而PS仅增长2.7倍（龙头溢价）。受益公司对云业务战略落地更加明确以及虚拟化行业国产化推进，2021年云业务增速提升带动，公司有望迎来戴维斯双击。2、三大维度验证，深信服有望占据私有云腰部市场大份额三大维度验证：深信服在腰部市场具备比较优势。1）从交付渠道来看，巨头在头部市场交付渠道的部署较多，而深信服通过多年积累，渠道体系完善覆盖广泛，在腰部客户渠道上更具优势。2）从销售成本来看，深信服销售人员成本远低于巨头（阿里云销售人员月均工资4.83万元，深信服为1.75万元），巨头在腰部市场的可获得项目单价与销售成本不匹配。3）从技术能力来看，深信服核心能力已得到证明，Gartner虚拟化指南中国厂商唯有华为和深信服，而巨头的方案过于“庞大”（50节点起步）无法适应腰部客户需求。3、长期格局清晰：超融合不是过渡方案，将存在而且长期存在中美差异，客户与供应商信任问题导致大部分企业内部系统长期构建于私有云，未来5