西南证券：招商银行（600036）-零售标杆，强者恒强

招商银行（600036）投资要点推荐逻辑：1、公司是零售银行标杆，在客群规模和质量上具有先发优势，并通过对批发客户分层和聚焦，形成负债端低成本护城河，2020H1存款成本率1.61%，仅略高于建行和农行。2、公司零售客户规模不断扩张，截止2020Q3零售客户数达1.55亿户，较上年末增长7.6%，AUM余额达8.6万亿，较上年末增长15.2%，高净值金葵花和私人银行账户数量、AUM增速超过总体，零售客群仍在良性成长，带动了信用卡和中间业务稳健增长；3、公司在推进业务改革方面始终走在行业前列，目前公司不断推动零售金融3.0数字化转型，科技赋能线上服务的开展和优化，公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。聚焦客户分层策略，打造低成本竞争优势。公司负债端的成本优势非常牢固，批发业务聚焦客户分层经营策略，零售业务进行客户导流和交叉销售，从而培育优质的客群基础及客户粘性，公司存款占比长期稳定70%以上，存款中活期存款占比常年维持50%以上，存款成本与国有行相当。零售业务做精做强，拉动业绩高质量增长。公司在零售业务上具有先发优势，零售客户规模及AUM持续增长，在做大零售客群的同时深度服务高净值战略客