中银证券：中国中免（601888）-免税龙头地位稳固，疫情业绩逆势上扬

中国中免(601888)公司是中国免税业龙头企业，多年深耕国内及海外免税业务，2019年已经成为全球第四大免税企业，在中国免税行业的市占率已超过80%，积累了较强的采购议价能力。公司免税牌照齐全并持续在机场、离岛、市内免税市场发力。公司离岛免税业务在疫情中的逆势上扬，进一步证明离岛免税未来的发展潜力。在海南自贸岛建设推进，重点城市刺激消费回流政策出台，出入境旅游政策进一步便利的前提下，公司未来的发展可期。支撑评级的要点剥离旅行社业务，摆脱盈利受限压力。2018年公司旅游服务的营收占比从2017年的43.41%下降到26.14%，且公司旅游业务毛利率常年维持在10%左右，与商品贸易业务40%-50%的毛利率具有差距。公司剥离旅游服务业务后，能够摆脱传统旅游市场竞争激烈且利润空间不断被压缩的困境，同时也解决了公司与国旅集团旗下其他旅行社间的同业竞争问题。聚焦免税业务，牌照齐全共同发力。公司主营业务商品贸易在2019年的收入占比为97.92%，其中免税业务占商品贸易收入的比例为95.52%。2018年、2019年免税业务的毛利率达到53.09%和50%，对公司净利润的提升贡献明显。目前，公司