东方证券：长海股份（300196）-可转债发行，产能扩张规模超预期

长海股份(300196)核心观点5.5亿元可转债发行，粗纱产能扩张规模超预期。12月22日公司公告发行可转债5.5亿元。其募投10万吨玻纤池窑已处于土建阶段，预计21Q2末点火。此外，天马集团3万吨玻纤纱产线已点火7年，有望在21H2冷修。在此之后，预计公司还将新建24万吨粗纱池窑，22H1/H2分别投产12万吨。在制品方面，公司重点加速新建5条湿法薄毡线，第1条已满产，第2条预计21Q1投产。此外，树脂的产能扩张也已于20年11月份开启。当前玻纤纱及制品吨盈利已达1600元，21年不排除增厚。由于拥有制品产业链，公司在粗纱/制品的销售方面拥有灵活性，在目前粗纱供不应求，盈利能力更好的背景下，公司适当增加高毛利率粗纱的销售量。我们测算目前公司玻纤纱及制品综合吨净利润1600元，为13年以后最高水平。展望21年，之前没有提价的部分长协合同有望在20年年底提价，浸润剂自供比例提升，带来成本端进一步降低。此外，随着高端湿法薄毡产能持续释放，公司产品结构继续优化，在行业向好前提下，玻纤/制品吨净利润不排除将继续提升。与玻纤协同效应明显，产能利用率提升，化工业务盈利能力稳步提升。受益于需求强劲，