华西证券：三夫户外:发力X-BIONIC，高端科技户外品牌再下一城

三夫户外(002780)主要观点:展望未来，1）主业线下改造店铺逐步成熟、新店拓展加速、店效正在逐步提升、四季度呈现强劲增长；2）X-BIONIC运营计划2021年逐步开始落地、有望贡献新增量，同时作为高端科技自主品牌、毛利率高于代理品牌，有望带动公司整体毛利率提升；3）国内疫情快速得到控制、叠加新开乐园贡献增量，松鼠乐园项目2021年有望在低基数下实现复苏。我们预计2020/2021/2022年EPS分别为-0.07/0.21/0.39元，首次覆盖，给予“增持”评级。户外行业：行业调整期，高端品牌表现优于中低端2019年户外市场规模达259.20亿元、2014-2019年5年CAGR仅为5.24%。洗牌期行业集中度提升：2016年以来，国内户外用品品牌数量整体呈下滑趋势，从975个减少至2018年的903个。在行业调整期，始祖鸟等高端品牌保持高速增长，2019年店效在千万元以上。公司优势：具备高端品牌运营经验，用户复购率高1）运营优势：始祖鸟的经验，可复制至其他高端户外品牌；2）渠道优势：多品牌集合店模式，上下游议价能力较强；3）营销优势：户外赛事资源丰富，用户复购率高。成长驱动：主