信达证券：今世缘（603369）-公司深度报告：结构优化，区域放量

今世缘(603369)投资建议：“品牌+渠道”双轮驱动，省内发达地区迎来放量。今世缘是一家区域性白酒企业，市场对其在品牌、渠道、产品等优势有一定认知，但是认为在省内竞争加剧和洋河的牵制下，今世缘的发展持续性不足。我们认为，今世缘在产品结构升级上取得阶段性胜利，国缘系列收入占比提升至74%，其中主要产品卡位江苏省白酒主流消费价格带，初步实现大单品化，未来今世缘产品结构仍有持续升级空间。经过多年来的省内深耕细作，今世缘主力产品在苏南地区即将迎来放量增长。“品牌+渠道”的双轮驱动模式将支撑公司的长期增长，我们预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.54和1.97元，对应2020年12月16日收盘价（54.98元/股）市盈率45/36/28倍，目标市值815亿，目标价65元，首次给予“买入”评级。公司产品矩阵完整，次高端品牌“国缘”占比提升至74%。二十多年来，公司不断致力于产品创新，目前形成“国缘布局高端、次高端，今世缘补充中高端，高沟作为日常低端用酒”的完整产品矩阵。自2004年“国缘”品牌创立以来，国缘系列产品一直是公司发展的重心，经过十多年的培育，2017-2019年展现出放