浙商证券：近3年白酒行业调整期复盘深度报告：白酒复盘：共性与个性，背后暗喻了过去和未来

我们认为近3年来每轮白酒调整期的预期偏差主要来源于对微观指标的认知不足/对宏观指标预期的变化，且在预期修正后，产业发展逻辑将以更全的面貌示人，当前行业呈现消费升级加速推动结构性分化加速态势，而长期保持低库存+消费结构稳健使得酒企周期性变弱。另外，我们通过复盘过去20年的四轮超额收益阶段特征，认为宏观指标重要性日益凸显，微观指标可观测结构性机会。落地到21年来看，需继续坚守行业龙头，并紧握高弹性高成长标的机会。主要内容历史复盘：共性与个性，背后均暗喻了过去和未来我们通过复盘本轮白酒景气周期中的短暂调整期（18H2/20H1/21Q1），从共性和个性角度分析每轮调整背后出现预期偏差原因：共性因素方面：我们可以从每轮调整期估值修复过程中看出，每次调整期市场出现预期偏差差来源为对微观指标的认知不足/对宏观指标预期的变化：1）短暂调整期一（18H2）估值修复原因：春糖反馈积极使得市场对基本面信心增强+外资持续流入+流动性充裕、稳增长等政策利好逐步释放；2）短暂调整期二（20H1）估值修复原因：需求回暖+流动性宽松；3）短暂调整期三（21Q1）估值修复原因：通胀预期下，抗通胀性较强的白酒板块受益。