华西证券：锦泓集团（603518）-Q1业绩预告超预期，高杠杆下利润弹性大

锦泓集团(603518)事件概述公司预告23年Q1净利及扣非净利均为0.95-1.05亿元，同比增长130-155%，且净利超过21Q1水平，业绩超市场预期，也有助于打消市场对长期股权激励23年利润指标偏低的担忧。分析判断:我们分析业绩超预期主要由于：（1）由于去年同期疫情影响，3月收入端加速增长；（2）控折扣，公司线上及直营占比97%，高经营杠杆下折扣利润弹性较大；（3）控费，22Q2债务置换及Q3偿还部分本金后财务费用下降，以及关闭部分亏损门店后销售费用节约。投资建议我们建议关注公司的变化：（1）公司自22年下半年关闭亏损门店；（2）公司22年进行了债务置换及还款，17年以来收购带来的高负债风险减小，我们预测23年财务费用有望继续下降3500万。公司未来空间在于：（1）运营理顺后，未来有望打开加盟拓展空间；（2）我们测算，目前TW店效为170万元，仍有提升空间，此前我们在深度报告中测算长期VG/TW空间在25-34亿/50-60亿元。（3）目前公司抖音月GMV稳定在1.1-1.2亿、排名领先，线上带动线下的逻辑未变；（4）历史上，VG/TW最高利润为1.38/3.4亿（净利率16%