信达证券：煌上煌（002695）-首次覆盖报告：开店提速，管理提效

煌上煌(002695)投资建议：市场对公司快速扩张的管理能力持谨慎态度，我们认为2018-2020的经营质量明显提升，省外开店思路已充分验证可行。卤味行业发展进入头部加速阶段，公司经营目标清晰，团队士气高涨，辅以良好激励制度，未来三年有望自下而上推动门店数实现翻番目标，管理效率提升助力利润实现翻番目标。预计20-22年EPS分别为0.53/0.68/0.88元，对应PE为43/34/26。目前公司正处于门店扩张的加速发展阶段，给予21年45XPE，对应市值156亿元，给予“买入”评级。卤制品千亿规模高增长，集中度有望提升。卤制品休闲市场规模约1200亿元，保持双位数高增长，行业集中度低，CR5约20%左右。头部品牌有望凭借采购、供应链、品牌等优势逐步提升市占率，煌上煌自变革后开店加速显著，有望充分享受行业头部品牌市占率提升红利。渠道端连锁及商超便利店逐步成为主流，煌上煌积极布局顺应行业发展趋势。全面变革和管理层换届，煌上煌重回发展高速道。复盘煌上煌上市后省外扩张战略遇到障碍，主要系全盘复制江西成熟市场的经验，费用投放粗犷叠加原材料价格上行拖累业绩。2017年管理层换届后，公司对内部组织