中银证券：招商银行（600036）-零售银行标杆，财富管理业务亮眼

招商银行(600036)招商银行作为零售银行的标杆，零售优势领先，前瞻性的战略布局以及坚定执行力积累客户基础，零售地位短期内难被超越。我们认为招行经营风格稳健审慎，且拨备厚实，风险抵补能力优于同业，厚实的拨备保证业绩的稳定性，维持买入评级。支撑评级的要点零售标杆银行，分红率提升彰显管理层信心。招行的零售布局存在先发优势，产品创新力和专业化客户服务增强客户粘性，零售客群基础庞大。公司零售业务收入贡献占半壁江山，2020年上半年零售金融营收与税前利润占比分别为53.1%、53.9%。在巩固零售业务优势的同时，公司促进批发业务、金融市场业务与零售业务的联动，增强公司市场竞争力。公司2019的年分红率提升至33%，反映出公司轻型化经营成效显现以及管理层对公司未来发展的信心。同时，公司继续数字化转型，加强拓展线上零售业务，随着国内经济的修复，零售条线业务收入贡献有望进一步加大。财富管理优势凸显。尽管疫情对行业信用卡业务收入带来影响，但得益于财富管理业务的亮眼表现，招行2020年以来手续费收入保持高增。公司前三季度手续费净收入同比增长10.70%，占营收比重进一步提升至28.6%，收入结构更趋多元