国金证券：中芯国际（688981）-内外获利两得意，设备受限明趋缓

中芯国际(688981)业绩简评中芯国际公布三季度营收10.83亿美元，15%环比增长，33%同比增长。24%毛利率及22%净利率皆优于市场预期。公司预期四季度营收9.53-9.74亿美元，10-12%环比衰退，但仍优于市场预期近4个点，毛利率下滑到16-18%，低于市场预期2个点。经营分析内外获利两得意：我们将三季度营收获利明显优于预期归因于：1.华为的最后一笔14nm订单让公司上修全年营收同比增长从20%到23-25%，14/28nm营收占比拉高到14.6%；2.政府补助从二季度的4045万增加到三季度的1.4亿美元。四季度增长低于同业：中芯四季度营收及毛利率指引明显低于台积电，联电，华虹及世界先进的环比增长1－6%的指引，我们归因于中芯失去海思高单价大单，折旧费用持续提升，但没有新型游戏机及苹果5G芯片来补。美国商务部对设备材料管制的变数：1.中芯下修今年资本开支12%到59亿美元，我们估计明年将低于40亿；2.明年产能扩充不易，材料耗材缺货都会让公司营收同比增长困难；3.未来两年增长率将下修到0-4%或更低。盈利调整我们下修公司2021/2022公司归母每股人民币收益从0.38