东方证券：苏博特（603916）-减水剂行业龙头，进入高速成长期

苏博特(603916)核心观点行业缓慢增长，集中度加速提升。减水剂市场规模约350亿，目前进入缓慢增长期，随着预拌混凝土渗透率以及机制砂占比的提升，预计减水剂需求有望维持3%的增长。行业整体格局相对分散，目前初步形成双龙头格局。受环保影响，小企业逐渐退出，此外，随着骨料质量下降，下游客户更依赖龙头企业的技术/服务能力，导致行业集中度提升加快，CR3在15-17/17-19年分别提升3.4/6.2pct，趋势有望延续。随着骨料质量降低以及适用性更强的第三代减水剂占比提升，行业定制化属性增强，技术服务需求增加，行业定价有望从成本加成模式逐渐转向“产品+服务”模式，行业周期性弱化。技术/成本优势明显，全国性布局提升竞争力。公司产品性能/技术服务更优，导致工程业务占比较高，而工程业务单价更高，支撑公司整体高均价，19年公司减水剂吨均价2272元，高出垒知约12%。公司是行业唯一一家具备聚醚单体合成能力的企业，自产聚醚可提升产品研发能力，同时降低原材料成本，19年公司减水剂吨成本1199元，低于垒知约15%。公司母液生产基地相对集中，运输费用率高出垒知约5pct，随着产能全国性布局的不断完善，运