财通证券：五粮液（000858）-节奏调整释放压力，理性谋求稳健发展

五粮液(000858)核心观点事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收455.06亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润170.37亿元，同比增长12.83%。23Q2分别实现营收、归母净利143.68、44.95亿元，同比增长5.07%、5.11%。五粮液淡季动销放缓，系列酒调整逐步显效。23H1公司酒类收入同比增长8.8%，继Q1疫后消费脉冲，Q2需求复苏相对有限，预计商务、送礼等场景对单季增速造成一定拖累。①23H1五粮液主品收入同增10.0%，吨价、销量分别同比变化-5.0%、15.8%。吨价下滑1则源于产品结构变化，经典五粮液23年以消化库存为主，回款较少，低度及1618规划增速则较普五明显更快；2则预计与现金打款货折及大区费用投入有关。②23H1公司其他酒收入同增2.7%，吨价、销量分别同比变化-23.2%、33.7%，量价波动较大与果酒、创意酒有关，预计浓香系列酒主品销量实现较好增长，吨价降幅不大。季度收现保持稳定，毛利率小幅波动。23H1公司收现比为94.6%，其中Q1、Q2收现比分别为100.3%、92.0%，季度票据波动相对收窄，与今年开门红执行现金打款货