国信证券：泸州老窖（000568）-国窖高增长+费用率下滑，Q3利润大超预期

泸州老窖(000568)国窖贡献主要增长，Q3利润超预期公司2020前三季度营收115.99亿元（+1.06%），归母净利润48.15亿元（+26.88%），单Q3营收39.64亿元(+14.45%)，归母净利润15.95亿元（+52.55%），扣非后归母净利润15.81亿元（+48.53%），利润超我们此前预期。分产品看，随着终端消费复苏国窖放量，Q3国窖收入增长30%以上，环比加速明显；中低档酒受疫情影响仍有所下滑，其中窖龄基本持平。Q3季度末预收款12.31亿元，环比增长6.43亿元；销售收现51.63亿元（+25.90%），经营性现金流净额20.69亿元（+26.24%），主要系9月份专营公司提价前经销商打款较多。产品结构升级增厚毛利率，销售费用率下滑拉升净利率2020前三季度公司毛利率83.57%，同比增长2.5pct，其中Q3毛利率86.90%，同比增长2.67pct，毛利率增长主要系国窖收入占比较高及吨价提升，同时考虑到新收入准则调整运输费至成本项核算，实际毛利率更高。Q3销售费用率同比大幅下滑13.77pct至17.01%，主要系去年费用率基数高、疫情影响下广告宣传及市