浙商证券：天下秀三季报点评：淡季维持高速增长，跑马圈地持续深挖竞争壁垒

天下秀(600556)报告导读公司披露三季报，前三季度营收22.24亿（+62.37%），归母净利润2.47亿（+37.85%），经营性现金流净额-3.31亿元，毛利率24.50%；单三季度营收9.04亿（+57.34%），归母净利润1.12亿（+34.71%），经营性现金流-2.79亿，毛利率23.18%。投资要点三季度延续高速增长，四季度营销旺季值得期待天下秀单三季度实现营收9.04亿（+57.34%），归母净利润1.12亿（+34.71%）；公司在营销淡季仍展现出较高增速，期待Q4旺季的经营表现。净利润增速低于收入增速的主因在于毛利率，单季度毛利率23.18%，同比/环比下降4.00/1.96Pcts，我们认为这与公司在行业爆发期聚焦于大客户跑马圈地持续强化行业头部地位的竞争策略有关，大客户的毛利率相对较低。结合对行业趋势与公司竞争力不断强化的判断，随着公司占据越来越高的市场份额，同时大数据平台的能力不断强化后，毛利率在短-中-长期将呈现先降后升的态势。应收账款良性增长，资金储备充裕，壁垒持续加深公司三季度末应收账款为13.81亿元，较2020H1提升3.53亿元，较2019年底