万联证券：完美世界（002624）-三季报点评报告：自主发行短暂影响毛利率，老游展望稳定、关注21Q1新游上线

完美世界(002624)事件:公司发布20Q3季报，前三季度实现营收80.62亿元（YoY+38.71%），归母净利润18.07亿元（YoY+22.44%），扣非归母净利润16.71亿元（YoY+17.72%）投资要点:自主发行占比提升导致毛利率、净利率有所下降：1）前三季度，公司营收分别为25.74/25.69/29.18亿元，归母净利润6.14/6.56/5.36亿元，截至20Q3毛利率为56.92%（同比-3.85pct），净利率17.92%（同比-2.91pct）。2）20Q1-Q3公司自主发行的游戏产品占比大幅提升，因而毛利率有所下降（自主发行为总额法），同时自主发行下市场宣传及推广费用、发行运营人员薪酬增加导致销售费用提升较多，净利率下降。游戏流水表现良好，影视存货去化加速：1）长线运营游戏表现稳定，稳定贡献流水。Q1-Q3经营活动现金净流量为28.60亿元，占营收比重达98%；分季度来看，经营活动现金流入分别为26.80/31.01/32.25亿元，主要由游戏流水贡献。长线运营游戏中《完美世界手游》（Q3日均35名）、《新笑傲江湖》（Q3日均27名）、《新神魔大陆》（Q3