太平洋证券：桐昆股份（601233）-低估值聚酯龙头，业绩弹性大

桐昆股份(601233)事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入328.19亿元，同比-11.87%；归母净利润18.02亿元，同比-26.46%。其中第三季度单季营业收入114.76亿元，同比-8.97%，环比-15.92%；归母净利润7.9亿元，同比-25.46%，环比+35.51%。主要观点：1、三季度盈利环比改善，涤纶业绩弹性大2020年第三季度，公司业绩环比改善，主要由于（1）受益于浙石化项目一期盈利释放，公司对联营企业和合营企业的投资收益20Q3单季度为6.7亿元，环比增加0.94亿元，1-9月份累计为15.66亿元。（2）公司第三季度毛利率6.83%，环比+2.3%，小幅改善。2020年第三季度，从“PTA-涤纶”产业链平均价格及价差看，尽管环比下滑，但市场处于恢复途中，特别是10月份以来，下游织机开工率高，涤纶库存下降。2020年1-9月份，公司涤纶长丝销量466.64万吨，同比+39.15%，其中POY销量330.77万吨，同比+28.85%；FDY销量81.11万吨，同比+4.02%；DTY销量54.76万吨，同比+18.21%，市场占有率进一步提高。2、