民生证券：贵金属行业动态报告：黄金牛市加速

黄金库存“搬家”，价差走阔。受特朗普过往任期对外贸易政策以及黄金贸易潜在关税等影响，黄金期现价差走阔，同时COMEX黄金库存开启大幅增长。截至2025年2月7日，COMEX黄金库存达到346万盎司，相较于年初增长57.91%，COMEX金价2866美元/盎司，相较于年初增长7.72%，价差走扩。 复盘历史，此次黄金库存“搬家”与2020年有所不同。历史库存“搬家”行为主要受公共卫生事件引发美联储降息及新一轮QE。此次库存转移实质源于美元信用弱化以及全球贸易局势风险上升，且美联储降息幅度与节奏较上次更为温和。 风险资产收益受挫，避险需求强化。黄金作为避险资产配置比例明显不足。 2023年投资者持有的实物黄金存量价值仅占全球金融资产投资总额的1%，同时黄金ETF持仓量持续下滑，2024年末较2020年高位下降了31.71%。与之相对的是资金大幅涌入美国科技股以及虚拟货币等高风险投资标的。在DeepSeek发布后美国M7以及比特币等风险资产收益持续受挫，VIX指数从70点一度上升至94点，再迅速下滑至2月9日的46点。黄金避险需求强化进一步助推金价走向新高。 央行购金持续，支撑金价中枢。央行