东吴证券：宁水集团（603700）-研发费用+出口因素影响Q3表现，坚定看好公司长期发展

宁水集团(603700)事件：公司前三季度实现营收10.62亿，同比增长16.31%；归母净利润1.83亿，同比增长35.92%；扣非后为1.61亿，同比增长25.44%原材料价格上涨+汇率影响出口产品毛利率+研发费用猛增，使得Q3业绩表现略低于预期。Q3单季度实现营收4.06亿，同比增长13.19%；归母净利润0.65亿，同比增长20.35%；扣非后为0.59亿，同比增长16.58%。从单季度表观财务数据来看，相比Q2（收入增速31.49%、归母净利润增速52.82%、扣非后增速38.91%），Q3的收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速环比均有所下滑。我们分析净利润增速略低于预期的主要原因包括：1）成本端三季度原材料价格有所上涨；2）收入端出口的机械表受到汇率影响毛利率有所下降；3）费用端研发费用相比去年同期显著增加，前三季度累计研发费用为0.42亿，同比大幅增长45.55%；4）费用端汇兑损失造成财务费用显著提升。我们测算公司稳态市值约为90-120亿，相比目前仍有大空间。1）我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景：水表市场理论容量6亿只左右（详细测算过程请见我们3月17日发布的