西南证券：恒生电子（600570）-终验法影响短期收入，长期发展仍可期

恒生电子(600570)业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入23.4亿元，同比增长1.8%；归母净利润4.3亿元，同比减少47%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比减少18.3%。从Q3单季来看，实现营收7.2亿元，同比下降7%；实现归母净利润0.8亿元，同比减少34.9%；扣非后归母净利润为-0.3亿元，同比减少146.3%。剔除会计准则影响，收入端基本符合预期。1）报表口径调整导致Q3单季收入波动，同比参考性弱。银行、产业IT业务同比+86%，非金融业务同比+132%，趋势与半年报一致，预计受报表口径调整影响较小；大资管IT业务、数风基业务同比分别下滑30%、66%，可能受影响较大。此外，公司合同负债为23.47亿元，同比翻倍增长或因终验法确认项目收入所致。2）剔除会计准则影响，可参考经营性现金流流入同比+14.6%，预计收入端基本符合预期。费用端增速稳定，毛利率有所下滑。前三季度公司销售费用率为15%，同比下降16.3pp，系与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用，计入营业成本，毛利率也因此从90%以上下滑至72.3%；管理费用率为12.6%，同比下降1.3pp；研