开源证券：伊利股份（600887）-公司信息更新报告：竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大

伊利股份(600887)业绩符合预期，维持“买入”评级伊利股份公布2020年三季报，2020Q3实现营收262.4亿元，同比增11.2%；净利22.9亿，同比增23.7%。集中度提升趋势不变，公司强化自身渠道推力及产品竞争力，份额仍可扩张。由于销售费用率下降，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为74.6亿、82.3亿、93.4亿元，EPS分别1.23(+0.06)、1.35、1.53元，当前股价对应PE分别为36、33、29倍，维持“买入”投资评级。常温酸奶增速放缓，白奶增速较快2020Q3液态奶、奶粉、冷饮业务分别增9.6%、18.7%、1.2%。分品类来看：（1）2020Q2经销商补库，2020Q3补库影响减弱，常温酸奶增速放缓，安慕希实现正增长；（2）中秋国庆双节叠加、消费者对乳制品提升免疫力的认知度提升，白奶需求旺盛，部分区域出现断货现象，金典双位数增长；（3）Westland并表贡献奶粉收入；（4）低温乳制品增速基本持平。预计全年收入增速可达8%。净利率提升主因销售费用率下降2020Q3净利率增0.9pct至8.7%。毛利率降1.2pct至34.9%主