中银证券：垒知集团（002398）-销量高增利润率下滑，后续业绩增长仍可期

垒知集团(002398)公司发布三季报，Q1-3营收25.7亿，同增9.0%；归母净利2.8亿，同减8.9%；EPS0.41，同减8.9%。其中Q3营收10.6亿，同增20.9%；归母净利1.1亿，同增3.5%；EPS0.16，同增6.7%。公司向69名中高层管理人员授予激励性股票1,220万股，2021-2023年考核CAGR不低于25%支撑评级的要点原料成本上升或为利润增速下滑主因。Q3公司毛利率23.5%，同减6.0pct；四项费用率合计11.0%，同减3.5pct；经营利润率12.5%，同减2.5pct。运输费用重分类为生产成本导致毛利率与费用率同时下降，剔除运输费用后Q3费用率基本与去年持平。另一方面原料成本有所提升是导致Q3经营费用率和利润增速下滑的主要原因。公司其他财务指标表现良好。预计公司Q3销量41万吨，同增33%，但吨成本环比有所提升，毛利率环比下降。据我们测算，预计公司Q3减水剂销量约31万吨，同增33%，吨单价约1,814元，吨成本1,390元。毛利率环比小幅下降，主要是浙江嘉善技改导致部分自产转外协，以及部分新开拓市场毛利率较低所致。员工激励草案发布，持续高速