民生证券：燕塘乳业（002732）-2020年半年报点评报告：Q3收入高增提升份额，短期投入加大影响利润

燕塘乳业(002732)一、事件概述10月28日公司发布2020年三季报，报告期内实现营收11.94亿元，同比+9.35%；实现归母净利润0.96亿元，同比-13.08%，基本EPS为0.61元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润4.91/0.36亿元，同比分别+25.04%/-18.32%。二、分析与判断Q3收入高增实现份额提升，公司主动加大费用投入影响利润表现收入端，Q3疫情消退后乳制品动销快速恢复，公司借机加大销售投入，营收实现25.05%的同比高增长。利润端，Q3净利润同比出现明显下滑，主要原因包括：（1）下游动销旺盛，上游原奶供应不足，公司从天津等北方地区调奶造成成本上行，小幅压低毛利率。（2）白糖、奶粉、饲料等原料价格上行，造成生产成本提高。（3）公司主动加大商超、电商等渠道的返利力度以抢占市场，推动市场份额显著提升。生产成本上升压低毛利率表现，销售费用同比上行前三季度公司销售毛利率为35.53%，同比+0.12ppt（Q3为35.27%，同比-0.51ppt）。Q3销售毛利率小幅下行的原因是公司加大从北方调奶力度，造成原料奶成本上行，同时白糖、奶粉、饲料等辅料成本上升