东方证券：老凤祥（600612）-高基数下Q3仍实现快速增长，渠道继续逆势扩张

老凤祥(600612)核心观点2020年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长4.12%与5.73%，扣非后净利润增长9.69%，单Q3（去年高基数）公司营业收入与净利润分别同比增长23.93%与15.26%，扣非后净利润增长21.31%，在国内疫情得到有效控制的情况下，伴随着黄金珠宝消费的回补以及公司经营上的灵活调整，老凤祥单三季度收入与盈利增速大幅回暖，金价的上涨对销售的增长也起到了拉动作用。前三季度公司黄金珠宝业务收入下降1.95%，环比明显改善，其中三季度单季收入增长下22.42%，凸显核心主业的改善。在行业受疫情影响后的洗牌阶段，老凤祥保持了渠道的较快扩张，前三季度公司净增门店231家至4124家（20Q3净开133家），其中直营店净开2家至186家（20Q3净开3家），加盟店净增229家至3938家（20Q3净开130家），海外银楼19家。前三季度公司综合毛利率同比小幅下降0.57pct，其中黄金珠宝业务毛利率同比下降2.40pct。期间费用率同比基本持平，经营活动净现金流同比大幅提升204.95%，公司应收账款同比增加38.81%，存货同比下降6.38%。随着各地管控措