东吴证券：启明星辰（002439）-费用端拖累业绩，Q4增速有望继续向上

启明星辰(002439)事件：2020年三季报营收14.43亿元、归母净利润0.69亿元、扣非净利润0.28亿元，同比分别减少8.83%、29.06%、63.99%。投资要点费用端投入拖累业绩表现：分季度来看，Q3实现营收6.89亿元，同比下滑1.76%；毛利率提升6.37pct，主要受益于高毛利率自有安全产品收入占比提升。Q3实现归母净利润0.90亿元，同比增长8.31%，扣非净利润0.78亿元，同比下滑2.13%。前三季度期间费用率整体大幅上涨，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.36%、7.84%、34.02%，同比分别增加7.73pct、0.6pct、6.28pct，主要是加大渠道销售体系建设和研发投入，相关人员增加导致费用增长。一方面渠道建设和产品研发与收入存在一定的滞后性，其次疫情影响了公司渠道建设的进度，预计随着后续渠道建设的推进和完善，将开始对营收产生较大的正向贡献。Q3经营性现金流金额为1.40亿元，同比提升393.86%，环比也改善明显。Q4业绩有望继续逐步向上：上半年受全国疫情和北京二次疫情的影响，无论是客户的预算制定还是具体项目实施上，对公司订单增长和