华西证券：森马服饰（002563）-成功剥离K品牌，Q4有望轻装上阵

森马服饰(002563)事件概述20年前三季度公司收入/净利/扣非归母净利为94.5/2.16/1.25亿元，同比下降28.74%/83.48%/90.03%，扣非归母净利降幅低于净利降幅主要由于政府补助/向授信加盟商收取的资金占用费分别同比增长442%/6%至0.54/0.31亿元，业绩符合预期。经营现金流净额为14.67亿元，高于净利主要由于计提资产减值准备5.15亿元、以及存货/应收账款/预付账款减少8.63/4.42/0.73亿元。20Q3公司收入/净利/扣非净利为37.16/1.94/1.79亿元，同比下降26.3%/66.79%/69.11%，相较Q2收入降幅相当、利润降幅收窄。分析判断:收入分拆：我们估计，1）20Q3森马主品牌下跌超20%，其中线上个位数上涨、线下中双位数下降；2）巴拉巴拉高单位数下降，其中线上低双位数增长、线下低双位数下降；3）KIDILIZ已于9月实现剥离，仅贡献2个月收入。考虑K品牌仍有2个月的亏损，我们估计主业净利率10%左右，较上半年提升2.3PCT左右；净利率下降主要由于毛利率下降、费用率提升以及资产减值损失占比提升。20年前三季度毛利率为4