东方证券：贵州茅台（600519）-三季度控量略有降速，需求稳健批价持续上行

贵州茅台(600519)公司公布20年三季报，20年前三季度实现营收695.75亿元，同比增长9.55%；实现归母净利润338.27亿元，同比增长11.07%，基本EPS为26.93元/股。其中20Q3实现营收239.41亿元，同增7.18%；实现归母净利润112.25亿元，同增6.87%。核心观点结构升级带动茅台酒收入增长，直营占比稳步提升。分产品看，前三季度茅台酒、系列酒分别实现收入601.45亿元(+11.7%)和70亿元(-0.5%)，20Q3分别实现收入208.84亿元(+9.7%)和23.5亿元(-1.4%)。预计销量同比持平，收入增长主要由结构升级、吨价提升贡献。分渠道看，前三季度直销和批发渠道分别实现收入84.33亿元(+171.8%)和587.13亿元(+1.6%)，其中直销渠道占比同比提升7.5pct至12.6%；年初至今公司累计减少329家经销商，其中酱香系列酒经销商净减少287家，销售渠道变革持续推进。从预收款看，三季度末公司合同负债94.11亿元，环比二季度末小幅下降0.53亿元，Q3白酒收入+△预收款同比提升13%，需求旺盛、渠道信心充足。毛利率提升、期间费