民生证券：贵州茅台（600519）-2020年三季报点评：直营支撑公司增长，全年任务稳步推进

贵州茅台(600519)一、事件概述10月25日公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入672.15亿元，同比+10.31%；实现归母净利润338.27亿元，同比+11.07%，折合基本EPS26.93元20Q3单季度公司实现营业收入232.62亿元，同比+8.46%；实现归母净利润112.25亿元，同比+6.87%二、分析与判断直营放量支撑Q3经营同比改善，预收账款蓄水池作用与回款大幅改善20Q3单季度公司营收同比+8.46%，增速有所放缓但前三季度收入累计增幅仍符合公司全年增长指引从产品端看，茅台酒/系列酒实现收入208.84/23.50亿元，分别同比+9.70%/-1.38%，其中系列酒由于经销商队伍调整和公司主动控量维护价盘的原因，叠加同期基数较高，表现略有承压从渠道端看，20Q3公司直销/批发渠道分别实现营收32.80/199.54亿元，分别同比+118.57%/+0.17%，直营渠道持续放量，其中直销渠道收入占比较19Q3增长7.11ppt至14.12%，公司渠道改革效果显著20Q3单季度公司净增加5家系列酒经销商，减少7家茅台酒经销商，判断经销商队伍调整动作预计