申港证券：蚂蚁集团（688688）-从蚂蚁筑家到大象翩跹

蚂蚁集团(688688)我们认为，金融科技平台的本质还是互联网流量变现——以普惠金融服务为产品的方式。蚂蚁集团的核心竞争力在于：基于天然流量、场景和积累深厚的技术体系，在战略先发优势下对市场迅速占领，以快速而精准的执行力全方位深耕金融服务体系。数字支付与商家服务：蚂蚁集团核心的引流入口，高频+高壁垒。公司基于线上+线下多场景搭建通道，链接用户和商家，确定了用户流、信息流（商家+物流+金融服务）、资金流的完整闭环。支付宝和财付通七年支付战役暂落幕，双寡头竞争格局趋稳且各有优势，良性竞争下未来支付行业真实利润率有望提升。从四方模式到三方模式再到断直连，第三方支付公司通过科技重构产业链，实现利益再分配，覆盖低交易成本，取得高收益，这是商业结果。中国二十年商户费率改革奠定现阶段支付费率基础，公司费率优惠力度预计将减小，加权支付费率未来有望提升。社会消费水平是支付业务的基石，第三方支付规模增速整体放缓进入稳态阶段，中国线上实物商品销售额整体增速目前保持在15%-20%。综上，我们预期此部分收入增速未来三年CAGR在15%-20%。微贷科技：最大的利润重心，且20H1已成为最大收入重心。蚂蚁集团是