开源证券：贵州茅台（600519）-公司信息更新报告：直营渠道高增长，茅台酒稳健发展

贵州茅台(600519)产品需求旺盛，业绩增长确定性强，维持“买入”评级公司前三季度实现收入695.8亿元，同比+9.6%，归母净利338.3亿元，同比+11%；其中2020Q3收入239.7亿元，同比+7.3%，归母净利112.0亿元，同比+6.6%。展望未来，高端白酒需求稳定增长，公司直营渠道逐渐理顺，高端产品占比仍有提升空间，收入增长确定性强。由于捐赠支出规模较大，我们下调之前盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为36.83元（-0.43）、43.10元（-0.10）、48.23（-0.07）元，同比分别增长12%、17%、12%，当前股价对应PE分别为47、40、36倍，维持“买入”评级。直营渠道高增趋势延续，三季度茅台酒收入实现稳健增长2020Q3茅台酒实现收入208.8亿元，同比增长9.7%，我们预计三季度确认量与2019年同期体量相当，吨价提升对收入增长贡献更大。分渠道来看，直营渠道实现收入32.8亿元，同比增长118%，进入2020年，直营渠道搭建日渐完善，直营占比提升趋势延续。系列酒实现23.5亿元，同比减少1.4%，2020年处于产品结构和经销商结构优化期，