中银证券：塔牌集团（002233）-三季度量增价减，旺季销量再创新高可期

塔牌集团(002233)公司发布三季报，Q1-3营收46.8亿元，同增5.5%；归母净利13.8亿元，同增30.8%；EPS1.16，同增31.8%。其中Q3营收18.8亿元，同增19.3%；归母净利4.6亿元，同增30.2%；EPS0.38，同增26.8%。支撑评级的要点营收利润保持较高增速，各项财务指标向好：Q3公司营收和利润增速分别为19.3%、30.2%，增速较高。四项费用率5.4%，同比持平；毛利率36.3%，同增2.7%。自由现金流4.8亿元，同增165.4%。Q3各项财务指标向好。Q3经营呈现量增价减，毛利率和净利率环比Q2下滑：据我们测算，三季度公司水泥销量546.6万吨，销量同增57万吨，环比增加77.1万吨，日发货量5.9万度，保持较高水平。不含税单价310元/吨，价格同比提升1.1元/吨，但环比有较大下滑，下滑幅度为36元/吨，受此影响，公司毛利率和净利率环比Q2分别下滑8.5pct和7.5pct。。广东省内景气度较高，但近期涨价难度较大：2020年来，广东省内水泥行业景气度一直维持高位。受疫情影响相对较小。在当前全国水泥景气度反弹是，区域景气度弹性也相对较小。近