中国银河：集友股份（603429）-烟标产能释放促爆发增长，新型烟草万亿市场或开启成长新篇章，维持推荐

集友股份(603429)1.深耕烟草产业链，成长转型期突破增长瓶颈：深耕烟用接装纸与封签纸领域十余年后，公司依靠烟标业务顺利迈入成长转型期。依靠烟标与电化铝两大新兴业务公司实现规模与业绩超高速增长，16-19年期间新兴业务CAGR增速达到940.64%，远超同期总营收CAGR20.45%，新兴业务营收占比由16年的0.17%提升至19年的52.00%，其中烟标业务占比达到51.59%，成为公司第一大营收支柱，顺利实现业务重心的转移。未来公司存在依靠与各省中烟公司在加热不燃烧烟草制品领域积累的先发优势为公司增添新驱动力的可能。2.烟草行业规模温和增长，烟用包装印刷企业内生外延均可提升行业集中度。截止19年末我国卷烟产量共计4728.50万箱，同比增长1.23%，高于过去9年CAGR-0.5%，未来或将保持温和增长。尽管依附于烟草行业的烟用包装印刷行业对下游客户议价能力受制于烟草专卖制度偏弱，但利润空间得益于低税收显著高于下游水平。烟用包装印刷行业CR4不足20%，行业集中度整体偏低，对上游议价能力有限。未来企业或可依靠烟草领域内业务拓展与外部收购兼并提升市场份额，提升对上游议价能力并形成