国盛证券：食品饮料：本周专题：啤酒行业利润率提升空间探讨

市场已经认可啤酒行业高端化以及利润率提升逻辑，但对于利润率提升空间和弹性的量化尚未清晰。为解构国内啤酒企业盈利能力提升空间，我们从高端化、效率提升两个角度，与国内外企业进行对比分析。高端化是核心驱动力未来行业吨价有望超过5000元/吨，毛利率达到55.7%-57.7%。从产品结构看，当前主流价格带为4-5元，但销量逐年下滑，腰部6-8元中档价格带承接主流消费升级逐步扩容，未来或成为主力价格带区间。同时随着消费者对多元化、个性化需求增长，10元及以上高端啤酒占比持续提升。对标美国，成熟啤酒市场销量结构以核心(对应人民币8.4-10.2元/500ml)为主，呈现“中间大两头小”格局。对标美国成熟阶段销量结构，我国啤酒行业未来均价有望超过5000元/吨。产业链格局变化、罐化率提升贡献利润率改善。我国啤酒行业餐饮端加价倍率在3倍左右，估算美国啤酒行业加价倍率2.2倍。因而相较于海外啤酒行业税收负担较重，我国啤酒产业链较大部分利润留存于餐饮终端。此外，罐化率将快速提升，提高啤酒盈利能力，未来我国啤酒行业毛利率水平能够达到55.7%-57.7%。运营效率提升是重要来源产能优化、运营效率改善也是啤酒