群益证券：贵州茅台（600519）-龙头显韧性，预告上半年净利润同比增18.8%

贵州茅台(600519)结论与建议：业绩概要：公司预计2023H1实现营业总收入706亿，同比增18.8%，录得净利润356亿，同比增19.5%，测算2Q实现营业总收入312.2亿，同比增19%，录得净利润148亿，同比增18%。2Q业绩符合预期。点评：上半年在行业景气低迷情况下，公司彰显强大的经营韧性，实现稳健增长。H1茅台酒实现收入591亿，同比增18.3%，系列酒实现收入99亿，同比增30%，2Q单季度看，茅台酒实现收入253.8亿，同比增20.2%，系列酒实现收入48.9亿，同比增17.2%。2Q茅台酒增长提速（1Q同比增16.8%），推测受非标产品投放增加影响。从渠道看，股东大会披露截至6月12日，i茅台累计注册用户超过4179万，累计交易额达270.3亿元，以此推测，上半年i茅台销售收入超150亿，i茅台带动下，2Q直销占比有望保持较高水平。在非标投放加量和直销带动下，2Q毛利率或将进一步提升。利润端，2Q净利润增速略慢于营收，我们认为应主要受营业税季节间波动影响，另外今年公司加大茅台1935线下品鉴活动力度，推测销售费用有小幅增长，但费用率角度看仍较为健康。展望后市，目前