西南证券：软体家居行业专题：格局优化，零售能力与供应链构筑核心壁垒

投资要点核心逻辑：软体板块是家居行业中竞争格局最优、中长期投资价值突出、结构性机会逐渐显现的优质赛道。经历过去三年中行业周期下行、疫情洗牌和头部企业价格带下沉，软体家居行业格局优化的进程加速。头部企业跑马圈地，多渠道扩张；慕思、CBD等优质玩家加快上市节奏，加速对小品牌的挤压。格局优化背景下，我们认为1）短期内各头部企业将充分受益于卖场流量再分配，占领空白渠道和地方性小品牌份额，扩大用户基本盘；2）中长期伴随门店数量加密，头部企业零售能力强，可以使经销体系保持活力，通过品类扩张形成品牌聚集效应，突破单品收入天花板；3）伴随销售规模扩大，头部企业具备精益生产和供应链整合能力，规模优势得以更好的发挥，利润更具弹性。千亿市场，行业格局优化进行时。在过去几年软体家居行业格局持续优化，头部企业凭借扎实的供应链基础、价格带下沉和渠道策略，竞争优势逐渐扩大。根据我们测算，2015-2020年四家上市公司市占率合计从4.5%上升至13.5%，其中19-20年提升3pp左右，疫情后头部企业率先修复。我们认为2021-2023年软体家居在卖场中的开店空间依然充分，顾家、敏华、喜临门等头部软体企业21-23