东兴证券：传媒系列报告之24：数字音频产业商业模式之辨：流量、会员、版权

投资摘要：国内2C互联网商业模式处于流量经济向会员经济转变中。美国流媒体公司商业模式基本都是会员经济，比如奈飞、Spotify、Roku、云游戏平台Stadia，但是中国同类互联网企业则是流量经济，最重要经营指标是月活人数和用户时长。会员经济的优势在于用户留存付费率高，流量经济的优势在于用户获取转化率高。中国互联网流量经济建立的基础是过去20年的互联网用户红利。从动态的角度看，下一个是十年，商业模式的首要考虑因素正从用户获取逐渐向用户留存转变。因为国内新生代的互联网原住民具有较好的付费习惯，在移动互联网用户中的比例逐步提升。UGC是内容平台流量源泉，PUGC影响力持续扩大。根据内容生产的专业水平，内容平台可以分为PGC（professionally-generatedcontent）和UGC（user-generatedcontent）。UGC的形式包括用户上传文字、图片、音频和视频作品，相比PGC，UGC提升了用户在平台中的互动性。在流量为王的商业模式中，UGC模式相比PGC更具优势。随着红人经济的新兴发展，红人背后支持团队比肩专业机构，从而从UGC中分化出PUGC模式（profes