中银证券：商贸零售：从消博会看免税-海南消费潜力庞大，封关后免税价值犹存

第三届消博会的参展观展人数、品牌数同比都有较大提升，可以看出各品牌方非常重视海南的发展潜力和消费市场。随着海南封关提上日程，我们认为后续免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位等将成为零售商共同的竞争重点，免税商仍然具有先发和成本优势。维持行业强于大市评级。支撑评级的要点从消博会看免税1)第三届消博会速览：参展商和面积大幅提升，展会溢出效应显著。本届消博会在面积、参展商、采购商、观众等方面均实现大幅提升，共有65个国家和地区的3382个品牌参展，进场观众超32万人次，采购商和专业观众数量超5万人，35个国家和地区超过2000名境外采购商参与洽谈采购。展会溢出效应也不断涌现，推动众多国内外品牌在海南地区聚集。2)2025年海南封关展望：免税牌照价值存在一定稀释，供应链、规模、卡位成为竞争重点。我们认为，一方面，预计封关后零售商所需缴纳的销售税仍然比免税商所需缴纳的特许经营费更高，成本端差距有所削减但仍然存在；另一方面，对于零售商而言，供应链管理能力、门店运营能力以及卡位将成为后续的竞争重点，当前海南的免税商已经占据优质卡位的先发优势，且其深耕海南市场，在供应链管理能力方面也将更胜一筹