中银证券：科大讯飞（002230）-Q2同增在望，未来看精细化运作

科大讯飞(002230)公司发布2019年度报告，实现收入100.8亿（+27%）、净利润8.2亿（+51%），符合预期。同时发布2020年一季报，实现收入14.1亿（-28%）、净利润-1.3亿（-229%）。3月订单快速恢复，预计Q2实现同增。维持增持评级。支撑评级的要点2019略超预期，毛利率略降，净利率提升。业绩略超快报的7.9亿（+4%），收入突破百亿。整体毛利率下降约4pct至46%：（1）平台与消费者业务下的开放平台（+68.7%）与智能硬件（+44.1%）增速较高，而毛利率较低（分别为24.3%和44.9%）；（2）政法业务毛利率下降21.8pct至46.9%。由于销售费用率下降4.1pct，管理与研发费用率合计持平（但研发费用率明显提升4.4pct），因此扣非净利润4.9亿（+83.5%），增速远超收入端，净利率同增1.5pct。经营性现金流同增33.4%与收入端一致。收入端增速不是唯一，精细化运作与品牌效应显现。整体上在摆脱唯规模增长模式，而是针对各个业务所处阶段不同精细化运作。例如，（1）智慧城市下的工程建设与运维有所控制，仅增15.8%，且毛利率平稳略升；（2）