国信证券：箭牌家居（001322）-乘卫浴智能化东风，产品升级驱动盈利扩张

箭牌家居(001322)核心观点公司概况：国产卫浴龙头，向智能化与大家居迈进。箭牌家居创立于1994年，覆盖以卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等以卫浴为主的家居产品，2022年收入规模75亿元，毛利率32.8%。主要品牌包括箭牌/法恩莎/安华，分别定位智慧/艺术/时尚家居。渠道以经销零售为主，直销电商快速增长。在中国拥有1.2万余家销售网点，十大生产基地。行业分析：卫浴行业品牌与功能属性利于龙头集中，智能化趋势推动国产品牌份额提升。1）卫浴在家居细分行业中集中度较高，美国CR2约40%，日本CR3约30%，海外龙头骊住、科勒、TOTO等均具有数百亿收入规模；2）消费者认可品牌与功能性溢价，我国零售市场高端国际品牌份额居前，国货龙头箭牌位列第三，市占率约9.8%；线上平台国产品牌居前，且集中度逐年提升；3）智能坐便器行业市场增速较快，国内目前渗透率、集中度较低；消费者对于产品功能性有需求，进而推动产品智能化升级进程，渗透率与精装房配套率持续提升；4）随渠道变革、产品技术迭代，国货龙头优势渐显，竞争格局呈国产替代与强者恒强趋势。公司分析：成长性品类及渠道带动收入利润同步增长。产品端，智能产品占