中银证券：深信服（300454）-费用率改善，定增补充抗压能力

深信服(300454)公司发布2019年度报告，实现收入45.9亿（+42%）、净利润7.6亿（+26%），符合预期。同时发布定增预案，拟募资15.6亿投向主业升级和总部基地建设，储备力量把握长期机会。维持增持评级。支撑评级的要点2019业绩符合预期，费用率结构改善。公司整体业绩符合预期，其中收入端增速是近5年最高，净利润增速也较2018年有明显提升，显示研发转化效果显现。销售费用率35.0%，同降1.3pct；研发费用率24.9%，同增0.7pct，保障研发实力。安全业务超预期增长（+45%），受公有云影响云计算业务略低于预期，但仍有40%增长。人员快速增长，产品线补齐后，进入规模化产出阶段。2019年在职员工6100人（+34%），其中销售人员增长544人（+28%）、技术人员增长872人（+38%），分析主要是补充了部分产品线，使得综合实力增强。人员扩张同时人均产出达75万，较去年提高6%。整体呈现量效齐升趋势。定增助力2020抗压成长。公司推出15.6亿定增方案，投向“软件定义IT基础架构相关产品升级项目”（云平台）、“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”（云安全）以及“网