中银证券：佳发教育（300559）-视野内高增速仍可持续

佳发教育(300559)公司发布2019年报及20Q1预告：2019营收为5.83亿（+49.30%），归母净利润2.05亿（+65.46%），预计20Q1归母净利润0.23-0.26亿（+46.94%至66.11%）。20Q1续力递增，标考建设需求旺盛，智慧教育拉高增长弹性，看好公司长期远景，当前PEG<1，业绩与估值可双升，维持买入评级。支撑评级的要点净利与现金流齐飞，内生增长能力强劲。2019净利润65%的增速非常亮眼，一是源于标考（+20.1%）和智慧教育（+163.8%）营收双增长，二是销售/管理/研发/财务费用增速为23.4%/16.9%/3.2%/18.0%，均低于营收49%均速，市场有效拓展的同时控费增效成功。经营性净现金流高达2.4亿，猛增1.6倍，受益于业务规模快速拉动，且应收账款为1.8亿，仅同增0.4%，说明回款及现金流管理能力增强，内生管理及增长动力强劲。标考稳增，新品下沉。2019智慧招考业务营收为3.5亿（+20.1%），毛利率为59.2%（+2.9pct），标考为传统业务，表现依然喜人。高中学业水平考试、中考及人社职业考试标准化需求提升保障标考建设长期性