华福证券：食品饮料行业：“同源不同命”，日本预制菜发展对国内市场的启示

投资要点投资要点复盘日本预制菜产业变迁，系“进可攻、退可守”的黄金赛道。在日本第三、第四消费时代，速冻预制菜在产业趋势&社会人口趋势双击下穿越经济牛熊；整体发展节奏：B端率先放量拉动增长，BC双击，C端为主、接力发展。从品类视角看，差异化、个性化消费潮流驱动品类创新，sku迅速扩充，同时消费场景变迁决定品类更迭，如微波炉普及带动主食类速冻预制菜快速发展。就行业格局而言，行业格局整体处于优化通道，从80年代CR10约75%到2016年CR5约80%，速冻企业数量不断下降、单厂产值不断提升，但寡头市场份额、行业地位并非绝对稳定。此外，行业同样面临盈利困局，其中日本成熟冷冻食品行业的利润水平约5%，日冷等龙头内外多点发力，但长期营业利润率在5-7%运行。镜鉴日本，产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”。首先，我国预制菜产业发展不仅在B端产业趋势或驱动力相似，而且在C端社会、人口发展趋势上趋同；且基于多方调研统计数据，我国预制菜近年市场扩张速度在20%-30%，与日本70-90s相似。但对比日本90s，我国食品消费未来空间更大、增长余力更足；首先，经济韧性足、下沉市场纵深广、人情社交文