中银证券：用友网络（600588）-千亿之后的立体驱动力

用友网络(600588)公司发布2019年年报，实现营收85.1亿（+10.5%）、净利润11.8亿（+93.3%）和扣非净利润6.7亿（+27.3%）。业绩超市场预期，市值达千亿之后，云转型提速和垂直行业增长将驱动价值提升，维持买入评级。支撑评级的要点超预期业绩驱动市值站稳千亿大关。营收、净利润及云增速略超市场预期。受益于云业务占比提升，扣非增速超营收端。销售和管理费用率同降2.2和3.3pct，呈现规模化效应；研发费用率同增2.3pct（资本化率-1.9pct），保障核心竞争力。近期市值超千亿，符合我们深度报告《用友网络：20年国产软件龙头的变与不变》对2020年合理市值在1,000~1,300亿的判断，在业绩带动下有望站稳千亿关口。企业上云与云战略加速，筑牢平面驱动力。非金融云业务收入19.7亿元（+132%），超市场约100%的预期，较2018年增速水平（+108%）有明显提速。原因是云产品成熟度提升和客户上云接受度改善。实现云付费累积用户51.2万（+42%），预收5.9亿（+97%）。据赛迪数据，公司2019年5个SaaS份额排名第一。企业上云趋势下，云战略成效有望维持高位