中银证券：索菲亚（002572）-Q4渠道调整初见成效

索菲亚(002572)公司发布2019年年报：报告期内，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为76.9亿/10.8亿/9.7亿元，同比分别+5.1%/+12.3%/+5.9%。其中，19Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.8亿/3.6亿/3.3亿元，同比分别+7.7%/+33.8%/+33.7%。公司拟每10股派发现金红利5.5元（含税）。支撑评级的要点Q4营收增长略有回升。公司19全年营收同比增长5.1%，其中19Q1-Q4单季度营收同比分别增长-4.7%/+12.2%/+2.4%/+7.7%。分品类来看，衣柜、橱柜、木门业务全年营收分别同比增长3.3%、20.1%、18.8%，其中，19Q4营收分别同比增长6.1%、38.1%、6.0%。整体上，19年作为调整变革之年，对组织架构和渠道管理进行重塑，渠道调整初见成效，在工程业务的带动下，衣柜橱柜Q4增长有所改善。衣柜经销继续承压，大宗业务提供增量。19年索菲亚衣柜经销、直营、大宗渠道营收分别同比增长-3.2%、9.2%、56.0%，Q4分别同比增长-7.7%、44.6%、178.6%，其中，经销渠道进行了经销商优化淘汰，专